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　　如果说我们对2026年的行情还停留在美好憧憬之中，那么随着节前上证指数自12月17日走出“11连阳”，到港股开年大涨，再到今天4000点开门红，期盼已久的“春季躁动”已经近在眼前。

　　从2025年到2026年，“自然年”只是人为的时间标尺，并不断裂趋势，亦不改写潮水的方向。开年时刻，不妨一起梳理新一年的海内外宏观背景、大类资产观点及配置思考，找到新一年资产配置的锚~

　　当前，A股已进入上涨的第三年。打破连续三年无法提升估值的关键在于低利率环境、全球股市相对洼地、国内政策支持、中美关系进入缓和期以及增量资金积极流入。

　　如果复盘本轮924以来的行情，与历史的大涨行情相比仍有差距。24年924以来，起步于2700点的A股行情已徐徐展开，至今上证指数最大涨46%、沪深300涨48%、创业板指涨117%（数据来源：Wind，指数历史业绩不预示未来表现）。

　　本轮上证所新开户数（滚动12个月加总）高点约为3200万户，较21年牛市高点（约3500万户）、15年牛市高点（约4500万户）等仍有一定差距。赚钱效应上，截至12/26本轮仅不到一半个股创近5年新高（数据来源：上交所）。

　　虽然目前全A估值分位高（近10年/5年），但考虑到历史的较低低利率环境，当前的股权风险溢价显示权益资产仍具有性价比。

　　从基本面看，当前业绩确认进入触底回升周期，尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已显现触底反弹迹象。2026年全球经济增速筑底，预计2026年估值和业绩的驱动结构较2025年更为均衡，估值抬升的空间仍然存在，业绩也有望贡献指数的上行。

　　全球秩序的解构与重塑、AI革命与中国经济新旧动能转换是当前最主要的三大时代主题。

　　2026年，国内即将进入“十五五”开局之年，我国新旧动能转化有望进入右侧，增长有诉求+供需更平衡+科技与产业仍是重点，宏观环境对股比债或更友好。

　　海外方面，2026年也是美国中期选举年，“钟摆效应”的政治铁律或继续发挥作用。预计明年美国政策重心会更多聚焦稳增长+稳物价，对内更多支持性政策，对外关税、地缘等扰动或降低。

　　全球降息周期在2026年进入尾声，利率政策的重要性逐渐下降，美联储新主席人选与潜在扩表政策或成为最大的变数，此外关注欧洲和英国央行何时停止缩表、我国央行国债买卖节奏。

　　展望2026年，A股市场“慢牛长牛”的中期趋势有望在深化与平衡中延续。从宏观环境看，“十五五”规划的开局为政策提供了充足空间，而中美对等关税的暂缓及海外风险回落，共同营造了更为友善的外部环境。市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡。

　　走进低利率时代，债券投资的范式亦在重塑。随着利率中枢系统性下移，静态票息收入与票息保护显著变薄，市场波动加剧且波段交易空间收窄，债券投资的难度增大。“固收+”策略或是重要破局之道。

　　2026年美债市场的核心特征预计是曲线的进一步陡峭化。在“大而美”法案带来的财政刺激与AI投资驱动下，美国经济展现韧性，通胀虽存变数但劳动力市场正在降温。美联储预计将延续降息并停止缩表。市场的关键变数在于美联储的政策路径与领导层潜在更迭，这可能引发市场对通胀与降息节奏预期的反复摇摆。

　　进入2026年，美股市场环境整体依然友好，中期选举年的政策倾向、财政减税落地与货币宽松周期构成支撑。然而，主要矛盾将从流动性驱动转向盈利驱动与估值约束。当前标普500指数的估值已处于历史高位，进一步扩张空间有限，市场的上行将更多依赖企业盈利的扎实增长。潜在风险在于，偏高的估值在流动性环境变化时易受情绪冲击，需提防AI相关领域的泡沫担忧引发的市场波动。

　　2026年全球大宗商品市场可能迎来一个积极窗口。需求端，“十五五”开局、全球财政货币协同倾向、AI投资与军备支出共同构成了顺风力量，有望推动全球制造业周期回暖。供给端，过去多年资本开支不足造成的约束，尤其在有色品种上，将为价格提供弹性。

　　2026年，美元指数预计将在当前位置呈现宽幅震荡格局。一方面，美国经济的相对韧性、仍然存在的利差优势及可能的通胀粘性，为美元提供了支撑。另一方面，美联储降息周期、海外央行储备多元化趋势以及“大而美”法案带来的潜在双赤字压力，也限制了美元的上升空间。主要非美货币中，人民币在国内基本面向好、政策空间充足及名义GDP回升的支撑下，有望步入稳步升值通道。

　　展望2026年，当世界进入新旧交替的大变局之下，科技链仍然是绝对的主线，而产业进展有望继续成为推动市场的关键动力。人工智能、半导体等重点行业怎么看？

　　人工智能：2026年，AI行业Beta向上，预计互联网大厂2026年资本开支（Capex）将继续较大幅度增长，但围绕AI如何盈利存在大量不确定性，或呈现高景气与高波动并存的特征。

　　半导体/芯片：在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法，均实现了国内自主生产与研发，重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况。非AI半导体板块可能承压。

　　通信：2026年，通信板块增速加快，光模块、数据中心网络等需求提高；高增速的通信环节以及供给紧张，国产提份额的电力设备、燃气轮机叶片和光芯片等板块值得关注。

　　军工：2026年，军工行业仍处于“十五五”规划的过渡期，待2026年Q2规划落地后有望改善。地缘安全态势恶化与装备存量增长支撑长期景气度，年内关注Q1末订单拐点及维护保障、民、军贸三大主线年，人形机器人板块或将进入融资大年，头部机器人创业公司有望陆续上市。目前人形机器人热度较高，大量新玩家涌入，产业阶段接近12-14年电动车的早期状态，初步起量，实现0-1的突破，但核心矛盾不是成本，而是可用性。

　　锂电：2026年，锂电材料有望维持中高速发展。需求端储能成为行业增长的主要拉升点，出货量占比30%的储能2025年预计出货增长+80%。在过去3年低盈利的压制下，供给端相对增长有限，预计材料环节产能利用率持续提升。

　　电力电网：2026年，受益于海外资本开支上行，预期电力电网板块需求增加。发达国家的再工业化和新兴市场的工业化的进程加快，任何国家在工业化的过程中，对于电力消耗的增长是确定性的，未来围绕电力以及以电力为载体的制造业/商品都有望迎来大量的新增需求。

　　创新药：2026年，创新药板块仍将是医药领域景气度最高的资产。虽然医保支出承压，但创新药依然是增速最快的细分板块，全链条政策在更多省份落地，中国创新药质量大幅提升，部分管线具备BIC潜力，MNC面临专利悬崖亟需补充管线。在多重利好驱动下，创新药有望延续高增长，重点把握深度国际化、大单品潜力及综合管线实力强的结构性机会。

　　消费：消费板块仍处于强预期弱现实的状态，将进入小半年的业绩真空期。受到消费者需求圈层化、渠道多元化、流量碎片化的影响，2026年消费板块整体以结构性机会为主，难以聚焦单一的细分板块，需精准挖掘细分领域，相比于A股，港股消费板块选择更多。

　　黄金：2026年，美联储货币政策延续宽松，资产配置多元化趋势延续，黄金投资需求预期仍将进一步上行。尽管当前处于历史高位，但从去美元化角度，依旧值得关注。

　　贵金属：商品板块轮动，表现为贵金属→黑色/有色→油品→农产品→贵金属，价格整体突破历史新高，但需求反馈弱势，尚需进一步观察。关注需求供给不匹配、地缘政治等对金属板块的影响。

　　已经到来的2026年，低利率叙事扑面，净值化时代远去，财富机会注定仍将蕴藏在一部分资产中。

　　如果行情超预期，不妨借道宽基锚定大势基础上，部分资金在市场波动中逢低积极布局把握行业β，关注高景气及景气回升的算力、新能源、电网设备、芯片、有色、石化等方向，为组合提供韧性。

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