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　　信用利差被压到极致，中短债收益率一低再低……很多人在问：债券投资还能不能做出“超额”？中信保诚基金的基金经理顾飞辰，笑着给了我们一个答案：“还没到全面防守的时候。”

　　先看成绩单：截至2026年3月31日，顾飞辰管理的产品——中信保诚至泰中短债A，近三年累计净值增长率10.3%，同类排名第7（7/149）。

　　基金业绩来源：基金2026年一季报，排名来源：中国银河证券基金业绩评价滚动月报，数据截至2026.3.31，发布时间：2026.4.1，中信保诚至泰中短债A同期业绩比较基准收益率为：8.4%，基金类型为：中短期纯债债券型基金（A类）。基金的过往业绩和排名不代表未来表现。

　　面对“内卷”到极致的中短信用市场，顾飞辰的策略可以用六个字概括：清晰、克制、有纪律。

　　她说：“我们不盲目追高，中短信用行情已经很‘内卷’了。重点是一级套利、波段操作，精细交易。”

　　久期与杠杆：适度组合维持适中久期，杠杆运用相对克制。不求激进，只求在控制波动的前提下，稳稳地争取票息与资本利得。

　　信用债：核心底仓根据近2年各期定期报告，产品以中短久期信用债为“压舱石”，绝大多数债券期限控制在三年以内。信用评级以AAA、AA+为主，不碰AA及以下。“我们严控信用下沉，不投AA评级债券。”顾飞辰说。

　　利率债：灵活辅助利率债仓位控制在较低水平，以3-5年期限配置为主，同时少量参与10年国开、30年国债的波段交易——只为增厚，绝不喧宾夺主。

　　银行二级债：交易为主，配置为辅持仓以大行、国股行为主，久期偏短。这类资产更多用于波段操作。“我们更愿意等待供给放量后的布局时机。”她补充道。

　　“模型打底+人工调整”：内部信评模型给出基础评级，研究员再结合股东背景、治理结构、行业地位等因素进行人工微调。

　　量化的准入门槛：比如，地方政府可支配财力对区域债务的年付息覆盖倍数必须≥1倍；企业盈利或经营现金流对债务利息的覆盖倍数须≥1.5倍。

　　自研定价分析框架：通过跟踪全市场数万只信用债的点差变化，提前预警风险事件，历史上成功捕捉了多起信用风险信号。

　　注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。以上内容仅用于展示基金经理的研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整。

　　对于当前债市，顾飞辰的判断是：中短信用债的性价比确实在下降，但增量资金还在入场，还没到全面防守的时候。“当前行情虽有过热迹象，但尚未达到极致。增量资金仍支撑行情。”

　　增量资金从哪里来？主要来自理财子公司的季节性回流和银行自营的欠配需求。理财资金偏爱中短信用债，而银行自营则开始拉长久期，参与7-10年期信用债。

　　机会藏在哪里？顾飞辰会盯着这几个方向：3-4年期的中低资质品种；7年期曲线凸点品种机会；一二级利差套利机会，K债、科创债利差收敛机会。

　　怎么看市场是否过热？顾飞辰分享了她的判断标准：“我会看10年期蜀道债及城投债收益率是否触及2.2%，以及买盘结构是否以基金为主。”

　　每一笔交易、每一次久期决策、每一个信用下沉的判断——顾飞辰都围绕一个核心目标：绝对收益。

　　在低利率、高波动的市场环境里，她用纪律性、专业性和一套经过验证的风控体系，力争为投资者构建一座稳健的债市“避风港”。她说：“我们并不认为当前市场已经到了全面防守的阶段。”所以，别急着“躺平”——好基金经理，还在帮你找机会。

　　中信保诚60天持有期，2024-06-18成立，业绩比较基准为中债综合全价（总值）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%。2025年历史业绩/基准业绩：A类：1.59%/-0.98%，C类：1.40%/-0.98%。现任及历任基金经理：席行懿（20240618-至今）、顾飞辰（20240807-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚乾元30天持有，2024-12-17成立，业绩比较基准为比较基准中债-综合指数（总值）全价指数收益率*90.00%+一年期定期存款利率（税后）*10.00%。2025年历史业绩/基准业绩：A类：2.21%/-1.28%，C类：1.99%/-1.28%。现任及历任基金经理：顾飞辰（20241217-至今）、席行懿（2025）、杨穆彬（2024）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

　　以上提及基金简称“本基金”。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识该基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　一、 依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、 基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、 您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。